券商把脈2020：A股估值水平有望提升　　各種牛市論調　　回顧2019年，A股在前四個多月走出一波勢頭強勁的牛市行情，滬綜指一度衝擊3300點高位，此後陷入後繼乏力的狀態，圍繞3000點上下震蕩。對于2020年A股行情，券商們拋出了“慢牛”“長牛”“小康牛”等不同論調，但認定是“牛市”的判斷卻異常明確、清晰。　　中信建投證券認為，與2019年在指數大幅震蕩的情況下呈現出結構性牛市不同，2020年市場可能會呈現出窄幅震蕩、逐級走高的慢牛行情。利率下降、逆週期調節和資本市場改革是2020年的三大主線，在利率逐步下降的過程中，股票市場估值水平將得到提升。　　興業證券認為，2020年市場中樞將逐步震蕩抬升，經濟基本面擔憂、外部環境預期變化等因素可能對市場造成短期衝擊，但也將給投資者提供更好的買入機會。展望2020年，流動性寬鬆大趨勢、“十四五”規劃展望、對外開放加速等因素將為股票市場帶來估值提升機會。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置“四重奏”指引下，真正屬于中國的權益時代有望開啟，A股正在經歷第一次“長牛”機會。　　2018年即堅定看多市場的海通證券對2020年市場走勢仍持積極態度，並進一步明確“牛市已在路上”。隨著盈利見底回升，資金配置力量漸強，2020年將迎來牛市主升浪，這個階段基本面拐點出現，企業盈利觸底回升，盈利和估值均將上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，這個階段市場漲幅最大。　　中信證券認為，在資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下，2020年開始A股將迎來持續2至3年的“小康牛”。究其原因，2020年A股盈利增速築底後將穩步回升，2020年二季度穩增長政策將發力，資本市場改革突進；內外流動性全年趨鬆，2020年二、三季度相對更好。此外，產業資本迎來中期拐點，外資流入主動性增強，兩者有望成為A股增量資金的主要來源。　　一些券商更為直接地給出了對2020年大盤點位的判斷。粵開證券推測，政策面、經濟面和信心面在2020年都有望得到趨勢性回暖，市場受到估值和盈利恢復的推動而逐步抬升，2020年滬指有望挑戰3700點平台。太平洋證券認為，隨著CPI壓力釋放，2020年上證綜指的運行區間將有望達到3200點至3600點。　　部分券商盡管也看好2020年A股走勢，但態度相對謹慎。廣發證券認為，2020年盈利驅動將取代估值成為主導，

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由于2020年A股盈利只是正的“弱改善”而非“強牽引”，因此A股期望收益率不及2019年但大概率為正，整體上將延續“金融供給側慢牛”格局。　　多重因素發力　　為什麼堅定看多2020年A股行情？券商給出如下理由：　　首先是在逆週期政策發力之下，宏觀經濟整體形勢有望企穩，從而帶動A股盈利增速築底回升。興業證券認為，企業盈利底部已現，2020年在政策保持定力的前提下，企業盈利有望穩中有升，逆週期調控有望成為穩增長重要抓手。就A股而言，股市波動性下降，未來A股市場可能經歷每年收益率10%左右、但能維持10年的長牛市。　　華泰證券認為，目前已知的多個變量及當前A股估值水平，

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決定了2020年A股主要指數中樞高于2019年，預計2020年A股淨利潤增速10.9%、滬深300估值提升空間10%以上。“受益5G投資週期啟動，科技股盈利企穩，制造業廣義投資或將改善，與基建投資共同對衝地產投資回落壓力，2020年A股淨利潤增速（尤其是科技制造業）回升至歷史相似時期（2013年）盈利增速附近，且A股盈利增速或將在2020年逐季小幅回升。”　　流動性寬鬆及增量資金持續湧入被視為託起A股2020年行情的另一重要因素。招商證券預計，2020年股市流動性有望進一步改善，增量資金仍有入市潛力，居民資金可能加快入市，股權融資有望繼續回升，2020年A股資金淨流入規模較2019年略有提高，或達5000億元。　　海通證券認為，除了居民資產配置會偏向權益資產，金融供給側改革還會推動以險資、銀行理財為代表的機構資金增配權益資產。　　在東興證券看來，2020年股市無瘋牛，“現金流穩定、ROE穩定”的核心資產仍將獲得持續關注。從投資者結構來看，A股市場機構化趨勢顯著，2020年最重要的增量資金仍在于外資、險資、公募基金以及社保基金等“長錢”。　　國盛證券指出，未來外資入場是A股機構化進程的重要推動力，

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外資、理財、保險將是未來A股三大源頭活水，當前A股正迎來外資入場與內部中長資金崛起的交匯期，A股的價值化進程正帶動估值體系重構。未來以龍頭公司、優質公司為代表的核心資產將成為這些長期資金共同配置的方向，盈利是決定股價走勢的核心因素，好公司、龍頭公司將持續享有溢價。　　科技板塊領跑　　2020年A股究竟有哪些結構性機會值得關注？哪些板塊值得提前布局？　　興業證券認為，在全球負利率環境下，短中期從大類資產配置角度偏好收益率更高的權益類資產；中期看好大創新，尤其是硬科技，5G建設和應用的時間窗口和國產化替代浪潮將共同帶動科技和創新類產業騰飛；長期持續看好核心資產獨立牛市。　　東興證券表示，2019年年中以來，科技板塊在科創板開閘催化下走勢相對獨立，其優異表現在2020年將延續，主因是科技週期再起、行業本身景氣度升高及政策持續呵護，主推受益于5G加速建設的基站及運營商、受益于新一波換機潮的5G手機產業鏈，以及逐漸走出底部的傳媒、計算機相關5G下遊應用類標的。此外，醫療保健行業是存量經濟時代中不可多得且攻守兼備的品種，醫療服務、醫療器械等子行業可以規避相關風險，持續維持高景氣。　　中信證券提供了2020年全年的配置思路。具體而言，2020年一季度堅持以低估值板塊防守，建議伺機而動，堅持對金融、消費以及醫藥板塊的配置；二季度科技消費兩手抓，預計TMT、消費領漲下市場活躍度較高，賺錢效應較明顯；三季度緩慢切換風格，預計TMT和消費行情分化，建議季末逐步切換風格，增配工業與金融板塊；四季度超配工業和金融等權重板塊，盈利增速彈性提升，預期持續改善，預計上證綜指上行空間會大于二季度。　　中信建投證券認為，2020年在利率逐步下降的過程中，

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股票市場估值水平將提升，利率下行有利于電子、計算機、通信、傳媒等科技行業持續提升估值，也有利于企業融資成本下降，促進先進制造業投資，並對高股息龍頭板塊形成吸引力。逆週期調節將在2020年上半年對商品形成一定程度支撐，機械、建材等週期行業將呈現出一定階段性機會。資本市場改革、發展直接融資，投行能力強的頭部券商會表現優異。　　華泰證券認為，2020年市場風格難以極致分化，仍可在估值差中找機會，行業配置思路建議沿5G週期順序關注終端（電子）和應用（計算機），

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另外關注2020年景氣向上的電動車上遊設備、中遊零部件。　　方正證券認為，A股2020年將呈現明顯的結構性行情，全年看好成長風格。在經濟進入高質量發展的大背景下，股票市場將迎來曙光，行業配置角度，春節前關注低估值和早週期的品種如銀行、證券、地產、汽車、家電、建材等行業；全年看好成長風格，關注電子、傳媒、計算機、新能源汽車、醫療等行業。　　對于2020年春季行情，申萬宏源證券認為，短期建議重點關注5G硬件端的高景氣（電子），5G應用端樂觀預期的脈衝式發酵（計算機和傳媒），資本市場改革（非銀金融）以及特斯拉產業鏈的投資機會，繼續看好2020春季躁動的“順週期”行情。另外，科創板個股破發開始出現，估值調整進入到有阻力的區域，建議關注春季行情中科創板可能跑贏創業板的投資機會。　　2020年對A股市場而言無疑是非常重要的一年，深化改革持續推進、金融業對外開放加速、外資持續入場等都將對A股走勢帶來深刻影響。　　展望2020年，多數券商持積極態度，認為A股將迎來牛市，全年行情上漲是大概率事件。從資產配置角度看，科技仍是諸多券商的首選，醫藥、消費、金融等板塊也存在結構性機會。（胡雨）　　上證綜指上探4000點　　當2019年1月份上證綜指創下2440.91點低點之時，恐怕沒有幾個投資者會想到大盤在隨後的幾個月內逼近3300點。2019年A股市場表現位居全球股市前列，上證指數累計上漲22.30%，深證成指累計上漲44.08%，創業板指累計上漲43.79%。2019年的良好走勢也為2020年的行情演繹帶來了更多期待。　　展望2020年，從估值角度看，市場整體估值處于底部區域，歷經反彈後安全邊際仍在。2020年市場利率中樞或將下行，推動估值穩步回升。從業績角度看，上市公司盈利增速企穩回升的概率較大，結構上會呈現分化趨勢。業績企穩疊加估值抬升，股指有望在2020年緩步上行，部分機構預測上證綜指2020年最高點位有望上探4000點。　　拉長週期來看，當前依然處在資本市場政策支持週期、科技週期和經濟金融週期疊加的環境下，權益資產可能是未來五年唯一能夠提供10%以上年化回報的資產。在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等因素的指引下，A股市場將迎來“長牛”。　　科創板上市超160家　　上交所網站顯示，截至2019年12月31日，申請科創板發行上市的企業有204家，其中已上市的有70家。　　Wind數據顯示，科創板2019年12月上市企業家數為14家，首發募資額總計94.80億元；科創板2019年全年上市企業家數為70家，首發募資額總計824.27億元。相關統計顯示，注冊生效後的發行日期到上市日期間隔約10-12個自然日，預計科創板2020年全年上市企業160-180家，融資額1200億-1300億元。　　上交所和中證指數有限公司曾宣布，將于科創板上市股票與存託憑證數量滿30只後的第11個交易日發布上證科創板50成份指數，簡稱“科創50”，然而至今並未推出。分析人士認為，科創板50成份指數延後推出，意味著50家樣本可能根據分化情況精選，假設按照30%的破發率來剔除，預計將在上市企業數量達75家左右時推出，時間點預計是2020年一季度。　　在減持方面，廣發證券認為，1年鎖定期主要為核心技術人員、創投基金，其中PE/VC減持動力更強，按照2019年11月底收盤價估算，2020年7月PE/VC解禁市值可能最高，約925億元，資金面壓力較大。　　創業板注冊制“落地開花”　　2019年是創業板成立十週年。十年前，愛爾眼科、億緯鋰能等28家公司在創業板掛牌交易，十年後，創業板上市公司已接近800家。　　這十年是我國資本市場改革與發展很快的十年，創業板擔當了資本市場改革創新的試驗田角色，在平穩起步並穩定運行的十年間，創業板進行了一系列制度嘗試和創新，為資本市場積累了制度建設經驗。　　我國資本市場正處于全面深化改革的關鍵期，基于創業板制度建設的十年積累，以及科創板設立並試點注冊制的平穩運行，市場對創業板的注冊制改革預期不斷升溫。　　2019年8月18日，《中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》發布，其中提出，“提高金融服務實體經濟能力，研究完善創業板發行上市、再融資和並購重組制度，創造條件推動注冊制改革”。　　2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂後的《中華人民共和國證券法》，將于2020年3月1日起施行。新證券法在深入分析證券市場運行規律和發展階段性特點的基礎上，作出了一系列新的制度改革完善，其中的重中之重就是全面推行證券發行注冊制。在總結上交所設立科創板並試點注冊制的經驗基礎上，新證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發行制度做了系統修改完善。　　當然，資本市場改革牽一發動全身，2020年創業板注冊制改革能否“落地開花”，仍面臨一定變數，但毋庸置疑的是，資本市場全面改革正一步步朝著深水區邁進。　　兩融餘額突破兩萬億元　　2019年下半年以來，滬深兩市兩融餘額穩步攀升，截至2019年12月30日，

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兩融餘額為10194.50億元，創近一年半以來新高。　　2019年8月中旬，A股兩融標的擴容，一定程度上激活了兩融餘額增長速度。經過此次快速擴容，目前兩融標的已增至1600家，此舉為之後的兩融餘額快速攀升創造了積極條件。　　兩融數據反映市場成交的活躍程度。歷史數據表明，市場上漲、成交量放大，交投活躍，兩融數據上升；反之，如果市場滯漲或下跌，該數據則下降。　　展望2020年，A股盈利增速有望築底回升，宏觀面利多因素不斷發酵，加之外資繼續大量湧入等樂觀預期，A股有望迎來“長牛”，並帶動兩融餘額持續攀升，不排除在當前基礎上翻倍並突破兩萬億元的可能。　　外資進入全面賦能A股市場　　2019年我國資本市場對外開放蹄疾步穩，無論是機構開放還是市場開放，都進一步深化。2020年期貨、基金、證券公司將在全國範圍內取消外資股比限制，這不僅能進一步提升我國資本市場對外開放水平，還將倒逼國內金融機構轉型升級，從而利于市場機制完善和市場成熟度提升，為A股市場全面賦能。　　2019年10月11日，證監會新聞發言人高莉表示，自2020年4月1日起，在全國範圍內取消基金管理公司外資股比限制；自2020年12月1日起，在全國範圍內取消證券公司外資股比限制；自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制。　　2020年取消外資機構股比限制的“三步走”對A股市場的穩健運行具有推動作用。一方面，歷史經驗表明，外資機構進入A股市場，其自身定位、國際經驗、差異化和相對高端的國際化產品及服務能夠倒逼國內金融機構轉型升級，向國際一流接軌。另一方面，對于市場而言，放開期貨和證券公司的外資股比限制，有利于提升A股國際化水平。隨著大量外資進入，當前以散戶資金為主導的市場結構將逐步轉變為以機構化力量為主導；隨著外資金融機構參與內地市場的廣度和深度提升，也將促進市場機制完善，提升市場成熟度。　　外資成為A股最大機構投資者　　截至2019年9月，A股市場中的機構投資者持股市值已超過6萬億元，佔全部A股總市值的11%。具體而言，公募基金持股市值超過2萬億元，境外投資者持股市值接近1.8萬億元，以保險和社保為代表的險資持股市值超過1.5萬億元，其他機構約0.8萬億元。　　2020年境外投資者有望成為A股中的最大機構投資者。境外投資者將進一步擴大其在A股的定價權，並將成為核心資產領域定價權的重要影響者。如果未來5-10年MSCI、富時羅素等對A股實現100%納入，配置A股外資規模將達4800億美元。　　此外，外管局也明確定調，目前A股外資持股比例明顯低于發達國家，未來境外資本流入仍具有較大提升空間，境內證券市場對外開放仍會主要表現為境外資本有序淨流入。2019年9月10日，外管局宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制，境外投資者參與境內金融市場的便利性再次大幅提升，未來境外長期資金投資A股更加便利，外資流入是長期趨勢。　　銀行理財資金直接進入股市　　2019年底，中國結算發布關于修訂《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》的通知提出，商業銀行理財子公司因投資範圍符合《商業銀行理財子公司管理辦法》有關規定的，可申請開立證券賬戶，這意味著未來銀行理財資金可以直接進入股票市場。　　最新統計數據顯示，銀行理財目前有超過20萬億元規模，未來將有10%的資金比例配置權益市場，可為權益市場帶來超過2萬億元增量資金。　　不過，從目前新設立的銀行理財子公司發布的產品來看，多數產品仍為固定收益類產品。銀行理財產品的客戶群體大多風險偏好較低，加之權益產品投資專業性高，銀行理財以往的信貸投資模式難以在權益市場上發揮優勢，

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且銀行理財資金規模遠大于公私募基金，市場上鮮有管理過符合銀行理財規模的基金經理，種種因素導致銀行理財資金入市並不是一蹴而就。　　5G引領消費電子延續強勢　　2019年A股市場中消費電子板塊表現亮眼，湧現了韋爾股份、聞泰科技、漫步者等一大批牛股。復盤2019年，該板塊經歷了估值修復、科創板推出、自主可控、5G商用以及TWS需求火爆等拉動的多輪行情，申萬一級電子行業漲幅超過70%，位居行業漲幅榜首位。　　2020年5G有望引領消費電子板塊延續強勢。2020年將是5G基礎設施完善後終端需求釋放的過程。據Canlys預估，5G手機未來五年將達19億部，5G手機滲透率將由2019年的1%提高至2020年的18%。在5G換機驅動下，連續兩年下滑的智能手機將在2020年拐點向上，疊加可穿戴TWS和手表、智能家居等多元終端創新放量，將奠定2020年成為消費電子大年的基礎。　　2020年5G手機發展與滲透率將超出市場預期，5G手機整體零部件價值將比4G手機明顯提高，上下遊供應鏈將明顯獲益。　　新三板再現牛市行情　　自2019年10月25日證監會宣布啟動全面深化新三板改革以來，相關利好聲音和政策不斷，無論是中央經濟工作會議定調穩步推進新三板改革，還是證監會日前發布新三板深改首輪政策，諸多蹟象都預示著這一多層次資本市場的重要組成部分將迎來春天。　　反映新三板市場交易最重要的三板做市指數近兩個月來已大漲13.95%，時隔20個月後再度衝擊900點關口，市場成交明顯放量，一些被視為“準精選層”的企業股價持續走高，各方對未來市場發展充滿信心。　　此前被市場寄予厚望的精選層大概率將在2020年上半年推出並正式實施。降低投資者準入門檻、公募基金入市及“轉板”制度等也有望在2020年漸次落地，新三板市場有望迎來新的增量資金入場，從而推動市場交易升溫。短期來看，做市指數目前已重拾升勢，新年行情有望到來；中長期看，新三板市場交易有望在“準精選層”或“準轉板”企業的帶領下再度出現牛市行情，但是否能復制出2015年上半年新三板市場的大牛市還有待觀察，掛牌企業整體盈利情況、深改政策落地效果以及增量資金入市節奏將是投資者關注的重點。　　衍生品市場體系進一步完善　　2019年注定是中國衍生品市場發展史上一個值得紀念的大年，品種爆發式增長，對外開放提速。展望2020年，

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業內人士認為，衍生品工具將進一步豐富，期貨行業對外開放局面擴大，金融機構利用期貨期權市場的限制措施有望繼續放開和取消，衍生品市場體系逐步完善。　　在產品和工具方面，據了解，目前中金所已經啟動外匯期貨仿真交易，近年隨著人民幣匯率雙向波動，中國企業對匯率風險的管控需求上升，市場人士呼籲加快我國外匯期貨期權市場的建設，開發場內外匯期貨產品，為實體企業提供匯率避險工具，進一步穩定經濟及金融市場。2020年交易所相關外匯期貨產品在仿真交易完善的基礎上，有望正式上市交易，為相關企業提供對衝風險的有力工具。　　此外，大宗商品ETF產品獲得公募基金高度青睞，除了目前已上市的4個現貨黃金ETF產品、3個商品期貨ETF之外，目前處于審批狀態的商品期貨ETF產品還有20餘只，預計2020年將有產品推出。，