地方債發行迎井噴 貨幣調控料持續加持　　一大波地方債就要來了。數據顯示，

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截至5月11日，本週已披露的地方債計劃發行額共計1897億元，

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較上週實際發行規模增長376%。大額國債也頻頻落地，財政政策正在發力。分析人士指出，隨著財政舉措加大力度，貨幣調控將“小幅多步”地予以配合。　　政府債券密集發行　　3月中旬“破千”後，地方債週供給再迎高峰。數據顯示，截至11日，5月地方債實際和計劃發行量總和已突破2000億元。　　疫情加劇經濟下行壓力，逆週期調節力度也在加大。近日，國務院常務會議明確，在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元基礎上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發行完畢。這意味著，接下來的幾週將見證地方政府專項債發行“井噴”。 　　事實上，先于地方債，國債已經“行動”。4月，國債發行量為4366.4億元，創去年12月以來新高。而且，國債單只單次發行規模頻頻刷新紀錄。數據顯示，5月4日當週，國債發行量回升至1740億元。其中，有兩只均為670億元規模的附息國債。截至11日，本週國債計劃發行量進一步增至1840億元，其中一只5年期續發國債本次計劃發行690億元，有望再次刷新紀錄。　　公開市場操作暫時靜默　　財政“發力”蹟象明顯，但公開市場操作保持平淡。2-3月輪番量價“轟炸”後，4月央行公開市場操作頻率明顯降低，不僅逆回購持續停擺，到期MLF和TMLF也被縮量續做。4月7日下調超額存款準備金利率及當月中旬實施定向降準後，央行再無重磅操作。　　不過，資金利率仍處低位，DR001和隔夜Shibor還在1%以下。江海證券首席經濟學家屈慶認為，央行連續暫停公開市場操作，說明央行至少在短期內不太希望貨幣市場利率過低。　　中信證券固收首席分析師明明認為，當前人民幣貶值壓力制約了貨幣調控配合財政融資的節奏。　　貨幣政策有空間　　從央行近期發布《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》(簡稱“報告”)看，貨幣政策仍有寬鬆空間。國泰君安固收首席分析師覃漢認為，央行對資金利率持續處于低位的容忍度有所上升。　　屈慶認為，新冠肺炎疫情在全球的蔓延仍具有不確定性，基本面下行壓力加大，預計未來貨幣調控寬鬆趨勢不改。相比之前強調結構性貨幣政策，報告罕見地提到要運用總量政策，改“廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配”為“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配並略高”。　　不過，屈慶強調，

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考慮到疫情常態化可能性加大，貨幣調控更可能以“小幅多步”方式開展，短期內下調存款基準利率的可能性降低，公開市場投放、降準、貸款市場報價利率(LPR)改革、再貸款再貼現等政策工具將是主要抓手。　　4月以來，各大房企海外融資基本停滯。中原地產數據顯示，3月房企發布了19宗海外融資，合計融資額約56億美元，相比1-2月百億美元級的融資額已經明顯銳減。在此背景下，境內股權融資、永續債、資產證券化產品等成為房企補充資金的重要來源。　　海外融資驟減　　貝殼找房數據顯示，受4月單月海外債券發行量減少的影響，2020年1-4月海外債券金額佔比較2019年同期下降13%，為近十年第三低位。　　對于房企海外融資驟減的原因，中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林對中國證券報記者表示，主要是受疫情影響，相關投行人員難以正常工作。同時，在海外疫情沒有得到有效控制的情況下，投資人對經濟運行不確定性的考慮等因素均會影響債券發行。　　盤和林指出，近年來美元債成了國內房企的“香餑餑”，一方面可以獲取維持生產經營的需要資金；同時，通過發行美元新債用于還舊賬。但採取這種解燃眉之急方式，後期會面臨巨大的壓力。　　中國證券報記者梳理發現，從融資利率看，房企海外融資利率普遍超過10%，部分房企的融資利率超過15%。即便如此，在融資收緊的背景下，作為緩解資金壓力的一個重要手段，近年來房企海外融資規模逐步攀升，單月融資規模超過100億美元成為“家常便飯”。　　值得注意的是，海外融資驟減影響了房企總體融資規模，也拉低了房企融資整體成本。　　克爾瑞研究中心數據顯示，

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4月份95家典型房企的融資總額為1104.39億元，同比下降16.2%。其中，房企的發債總額為309.3億元，同比下降63.8%。當月融資成本為3.93%，環比下降0.71個百分點；主要是本月無境外債發行，結構性拉低了融資成本。同時，境內超短融發行量增加。　　境內ABS發行井噴　　房企海外融資幾近冰點，

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但境內的股權融資、永續債、資產證券化發行環比上漲幅度較大。特別是資產證券化產品，由于公司債、中期票據等發行門檻相對較高，且額度有限，

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資產證券化產品成為不少公司補充資金的重要來源。　　據克爾瑞監測的數據，4月份華發股份、龍湖、新城、榮盛發展、藍光等ABS產品獲批發行。　　不少房企獲批的ABS為長租房資金支持專項計劃。以融創中國為例，“華金證券上海香溢花城長租公寓資產支持專項計劃”近日獲上交所通過。該債券品種為ABS，發行規模為5.01億元。該債券發行人為上海昊川置業有限公司、上海驤遠投資控股有限公司，實際控制人為融創中國。　　從境內發債規模看，克爾瑞指出，4月發債最高的企業為萬達集團，發債總量為50億元，是一筆融資利率為4.89%的中期票據。此外，

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融創中國本月發行了一筆4年期40億元的公司債，利率水平4.78%左右。　　諸葛找房分析師王小嬙指出，長期看，房企融資大幅寬鬆的可能性較小，房企需要把握住融資機遇。短期看，海外融資難以恢復，房企融資將以國內銀行貸款、信託、發行公司債為主，ABS產品短期將受熱捧。　　王小嬙指出，4月以來各大房企海外融資大幅波動。而國內為扶持企業，融資環境略顯寬鬆，房企紛紛選擇成本較低的國內債進行融資。去年5月金融監管收緊後，資產證券化產品發行難度增大。為扶持企業，目前整體融資環境放鬆，而資產證券化產品的額度相對公司債、中期票據較高。在此背景下，多家房企盤活存量資產進行融資。　　值得注意的是，在債務到期規模較大的情況下，房企為了自身發展，聯合拿地、聯合開發、聯合銷售成為減輕壓力的一項舉措。4月29日，

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北京大興西紅門2宗地塊出讓，總建築面積8.46萬平方米，最終以66.8億元出讓。首開+龍湖聯合體、新城各競得1宗地塊。，